加密货币市场涨涨跌跌已成常态,如过山车的行情令许多金融投资者看到了投机的希望,但也心怀阴影。正是这种蕴含机遇与风险的市场,让投资者充满了幻想,也心怀恐惧。但是,加密货币市场需要进一步扩大,走进更多人的生活圈子,那根本原因就是需要一种稳定的资产,它能不受市场影响,成为投资行为中的风险对冲手段。

在传统的投资市场里面,这种稳定资产的充当者必然是法币。

但是在7*24小时无休、全球流通的加密货币市场,需要一种更灵活的稳定资产进行流通,这种货币必然是一种在区块链发行的资产,我们称之为「稳定币」原本这种稳定资产我们寄托于比特币上,但在目前的市场环境下,我们却发现比特币本身的价格变化也是十分剧烈。以撰文(2018年12月24日)时往前推,这一年的时间已经从最高点将近2万美元逐渐演化成为3750美元,资产缩水达到82%。

截图来自:coinmarketmap

从货币的角度,价值跌宕起伏的比特币必然不是投资者避险的工具,也不是主流资金进入加密货币市场后进行价值储存的货币类型。

因此,目前在稳定币的探索上,逐渐有了许多方案诞生,其中大家熟悉的USDT就是一种与美元1:1锚定的稳定货币,其背后原理就是利用Tether公司的信用背书,结合银行存储的美元账户在区块链上发行了USDT代币。但是,经过不少黑天鹅事件后,大家已经逐渐发现:USDT其实真的不太“稳定”。

因为Tether公司利用比特币公链发行的USDT代币,实质是跟其银行美元账户锚定的。但是,物理世界中,银行账户是缺乏透明度的,大众无法对其进行有效地查看和管理,也就意味着Tether挪动了银行账户资金、或者超量发行USDT(即USDT的数量比银行账户的美元多),都会导致超发的USDT变成了一堆没有价值的空气币。并且,Tether公司聘请一家有黑历史的律所公司进行合作监管,难以具备公信力。随着监守自盗的现象被曝光越来越多,USDT也开始走下坡路,从其本来占领着主流稳定币市场绝对优势的97%以上,仅3个月已经跌至77%左右。

截图来自:PAData研究报告

其中,留意到9月至11月的数据,我们可以看到USDT退去的市场份额,主要是由于PAX等新兴稳定币快速发展。

USDT的市场逐渐被新兴稳定币取代,这是一种理性的呼唤。因为在USDT上,我们看到了许多暗藏的信任问题有待解决。与其当USDT的信任体系逐渐因曝光而崩溃,还不如让更透明、更具备信任度的稳定币取而代之。在这里,我们今天逐一分析三个新兴稳定货币的优劣性。

稳定币的稳定根基在于:信任

信用是当今货币体系的最重要因素。在黄金到与黄金脱钩的法币系统转变历程中,其实货币已经转变为一种本质上无价值的货币,其价值的维系是源于多种形式的信任:信任该金融体系能让货物与服务相对于货币保持公平的市场定价,信任广泛的市场参与者能够遵守一系列新的运营原则。

大众的信任是不会无故产生的,这是一种需要培养的意识形态。只有在市场竞争中取得更广泛意识的货币,才能最终赢得市场大众的信任,让稳定币真正趋于稳定。现阶段而言,寻求区块链上发行的稳定币的方法,更大意义是依赖可靠的、权威的、透明的法币系统。

因此,在评估一个稳定币的稳定根基时,我们需要去考核:

(1)发行的主体

(2)监管程度

(3)透明度

(4)市场化表现

前三者是保证了货币能取得公信力的基础,而第四点则是表现了货币的流动性,决定其最终稳定的价值。

发行主体对比

从发行方对比PAX、USDC、TUSD三方可以发现,这三种稳定币中: PAX发行方是首家从纽约州金融服务管理局(NDFS)获得特许批准的加密货币公司。作为一家拥有美国金融中心纽约《银行法》的特许有限信托公司,Paxos能够为加密资产和虚拟商品提供监管内的服务。因此其资金是直接托管在合作的银行账户。

而另外两家采用的是与信托公司合作的方式,将资金存储在信托公司合作的银行账户,从而规避了政策风险。

从发行方式来看,很明显三者都是透明度较高的方式,利用传统金融领域信赖的信托运营方式。而且可以看得出,为了迎合美国金融政策,都在KYC(客户身份认证)和AML(反洗钱)上做到了合规化。但是因为Paxos是取得纽约州政府颁发的信托执照,属于政府信任背书,这能为PAX增添更大的公信力,说明PAX是一种得到政策允许发行的稳定币。

发行主体公信力:PAX >USDC=TUSD

监管度和透明度对比

透明度

从整理的素材可以明显看到,这三个发行的稳定币在透明度上做得非常好,都在月底能够出具相应的审计报告,确保发行的稳定币数量与抵押的美元现金总额保持一致。从合作的审计公司知名度来看,都是在美国具备一定知名度的审计公司,能确保账目审计的权威性。透明度比较上,三者均衡。

即透明度:PAX=USDC=TUSD

监管力度

而在监管力度上,Paxos是三家中唯一的信托公司。Paxos信托公司是受制于纽约金融服务局的,并且在全美都有合规资质,以确保运营的独立性和权威性,是监管力度最大的。除了PAX本身每个月的审计,公司每年会多次受到内外部的审计以及独立董事会的监管。而次之为TUSD,明面上FinCEN和DBI这种政府组织没有公开透露监管信息,说明在当地政策还存在一定风险,政府未能露面公开监管。但是TUSD公司自我简介上有宣城其得到政府部门的有力监管。而USDC目前只声称国际较有名的商业CENTRE(财团)进行统一监管,所以监管力度必然有限,因为不是独立权威第三方。

即监管力度上:PAX>TUSD>USDC

市场化表现

市场化表现上,其代表的本身是稳定币得到共识的广泛程度。只有得到越广泛的认同,才能让稳定币本身的价值得到更多人的认可。而只有流动速度越快的,证明市场换手率越高,说明大众接受程度越高。

分析市场化表现上,我们需要分析:

(1)24小时交易量(流动速度)

(2)市场总量增速

(3)市场总量

(4)交易所的数量

(5)交易渠道分散化

(6)赎回量和手续费用

24小时交易量(流动速度)

上述截图来自稳定币数据网:https://www.stablecoinswar.com/

稳定币的目最终实现交易的实时和便捷。其24小时的交易量是真正反应市场对这个货币的真实认可程度。类似于日活跃用户的相对概念,在一个二级交易市场,明显日活才是一个价值更为真实的指标。

从稳定币的态势来看,USDT以逆天的280%傲人姿态雄踞市场第一,表明在这个交易市场中,USDT的交易量是其供应量的4倍。而排名第二的是PAX,即将达到其供应量的一半;GUSD表现也比较不错,达到40%以上。说明高交易量的PAX相比TUSD和USDC是具备很高的市场接受度,因此换手率十分高。

市场总量

上述截图来自稳定币数据网:https://www.stablecoinswar.com/

从目前的提供的市场总量来看,目前USDC与TUSD是持平的,而PAX是三者中供应量较小的。但是市场总量只能提供一个整体的供应量,却不能评估代币的使用率,这个指标只是确保了目前供应充足的情况下,发行的代币有多少。该项指标表示了稳定币的基础设施情况。

市场总量增速

截图来自:PAData研究报告

该项指标指明了从发力进入市场以来,三者的竞争势头。从目前的增速来看,TUSD已经明显放缓速度,而PAX和USDC仍保持计较高速的增长速度。表明在市场认可程度上,PAX和USDC在逐步增加自己的影响力。

PAX稳定币发行一个月内,整体交易量已经突破1亿美元,赎回量超过1百万美元。在接着的第二个月里,交易量更是翻了10倍。最近的交易数据显示,PAX交易总量超过50亿美元,并且赎回量超过1亿美元。说明不管是市场的交易总额还是流动性,都显示出PAX的潜力非常大,在短时间内已经获得大众的认可。

交易所数量

数据来自:coinmarketmap和Etherscan

目前三个稳定币都在主流的交易所能够得以流通,也都获得币安交易所的基准币支持。从上交易所的表现来看,尽管TUSD较早发行,PAX也是后来居上获得各大主流交易所支持,其中币安更是首先将PAX列为基准币,TUSD目前的交易所数量第二,USDC支持最少。

交易渠道分散化

这个稳定币在市场上持有账户越多,越不容易形成寡头的垄断。交易渠道分散化在一定程度上表明了市场的流动性越高,认可度更好。

截图来自:PAData研究报告

TUSD的三角关系主要围绕0x3f5开头的地址展开,其中除了发行方的地址,其余两个地址分别为币安交易所和Bittrex交易所的钱包地址。

截图来自:PAData研究报告

而USDC也是类似,不同的地方在于其中心节点的集中程度会弱很多。其中大额转账关系主要是围绕0x318、0x28c、0x55f这三个地方展开。

截图来自:PAData研究报告

PAX今年的大额转账地址涉及到65个之多,是所有稳定币中的参与大额转账交易地址最多的一个稳定币。这个现象则表明一点:PAX在市场上的合作机构不少,并且支持的流动性非常好,因此其大额转账的网络呈现出了高度分散和交叉的特征。

手续费用

目前来看USDC和PAX是无需手续费的,而TUSD需要高昂的千分之一手续费,对使用者不友好。稳定币的一个重要特点是促进交易的流动,高昂手续费则和这个初衷相悖而驰。目前,只有PAX发行以来的PAX 赎回量,超过1亿美元。其它稳定币赎回量不得而知。

总结

利用上述分析,将关键的指标进行汇总如上。

在USDT逐渐退出舞台的过程中,群雄争上的稳定币时代已经到来。在普遍选择以美元为锚定的稳定币上,PAX,USDC,和TUSD的三雄争霸赛也正在打响。很明显,持有纽约州金融局执照批准的PAX稳定币目前势头非常迅猛。USDC由于缺乏一定的监管程度,在流动速度上已经表现出大众的接受程度逐渐下滑。而TUSD具备较高的监管程度,但是其手续费却对用户不友好,让投资者因为需要承担高昂的手续费而被拒于门外,并且其集中的交易渠道体现了TUSD目前的交易市场合作度较低。

正如分析一个系统的优良程度,往往使用频率才是更有价值的分析指标。在PAX的分析上,我们明显看到其仅次于USDT的流通速度,表明其在取得广泛的市场共识基础。只要让更多人使用,并且一直保持其账务公开的透明度,交易频繁的PAX也许是重塑市场信任的一款稳定币。