通证经济学就像一把双刃剑,如果运用得当,能解决现有产业的诸多痛点,创建一个新的业务结构;如果没有,也随时面临着崩盘的危险。一如FCoin的历程,曾因“交易即挖矿”的激励机制而迅速火爆,几周内24小时交易量达到了17亿美元;但又因通证设计的缺陷而不断跌落,时至今日,据CoinMarketCap数据,FCoin24小时交易量降至1.8亿美元,跌幅高达89%。

可谓是成也因通证经济,败也因通证经济。通过分析FCoin的经济模型,有助于我们设计出更好的通证经济模型,并能成功进入通证新时代。

借“交易即挖矿”的想法一飞冲天

良好的通证经济学始于激励设计,FCoin的创始人张健深谙此道。传统交易所的逻辑是项目方通过缴纳上币费,进入交易所中,随后为了赚回上币费用,去收割投资者韭菜。而反观FCoin,它独创了“交易即挖矿、持币即分红”的概念,使交易者实际支付的手续费是0,短时间内聚集大量投资者,而代币成为了平台的权益证明,投资者通过交易,成为了平台的股东;而上币项目方也需要锁定代币,于是也成了平台的股东。在这个逻辑下,FCoin把投资者,项目方和自身合为一个共赢的产业生态链,包括后期张健鼓吹的社区治理,这都是通证经济的模型,在此环境下,大家都是一个利益共同体,共同持股,秉着激励原则和增长原则,越来越多人入场。

这个想法是很好的一次尝试,在通证激励下,FCoin上线短短半个月,交易量不仅位居全球榜首,瞬间秒杀OKEx、火币和币安三大交易所,还超过了第二名到第七名的总和。

通证设计缺陷导致崩盘

然而好戏不长,虽然有了良好的激励设计,但FCoin却没有匹配相应正确的分配机制,来解决通证供应、通证需求、通证流通等问题。FCoin设立的机制是“将平台收入的80%将分配给FT持有人”,这个逻辑的美好愿景是:持有越多FT就能有越多收益,所以投资者会保留FT,相应的流通性降低,币价就会上涨。

但这个机制却成为了FCoin通证经济学设计的根本缺陷,它没有提高币价,反而导致FT价格崩溃。在“交易即挖矿”计划推出后的前两周内,FT令牌价格飙升至约1.26美元,此后在过去两个月内跌至0.08美元,距离峰值约95%。随着FT价格的崩溃,依赖于FT价值为基础的“交易即挖矿”激励也随之停止,交易量愈加下降。暴跌打破了FCoin的美好愿景,究其根本,将收入分配给持币者后直接导致币价下跌,市场反映FT正在失去价值,投资者急于出售FT,于是导致了FT价格下跌更快,这种恶性循环是由市场上“看不见的手”力量驱动的。

FCoin将收入分配给FT持有者,使FT成为类似资产的通证或资产支持证券(ABS)。那么类比到公司金融角度来看,当公司把收入分给持股人,公司的资产价值就会下降,其股价就会下跌;当公司的资产价值不变,却发行更多股票时(如拆股),股价也会下跌。

回到FCoin,它将平台收入的80%分出去,且每天都有新的FT通过“交易即挖矿”不断产生,每一天啊!你能想象,假如苹果公司每天都给股东发钱,并且每天拆股,股价曲线会变成什么样吗?通过结合这两种力量的叠加,FT价格只会不断下降。下面我们基于FCoin模型对FT价格做一个假设的简单建模,来直观展现这两股力量对代币价格的影响。

这里假设1.公司在第0天拥有10美元的资产; 2.公司在第0天有10个通证; 3.公司每天产生10美元的收入。如上表所示,通证价格在3天内下跌75%。

鉴于“交易即挖矿”旨在激励更多交易,我们把“假设3”改为“公司在第1天产生的收入10美元,第2天20美元,第3天30美元”来模拟加速收入的情景。如下图所示,由于高收入和币价导致的通货通胀,价格下降得更快 ,3天内降低了86%。

理论上来说,通过“交易即挖矿”获得FT的持有者,无需急于卖掉FT,因为从公司金融角度来看,拆股并不影响持股者持有的总体价值。如下图所示,即使有分成和通货膨胀的情况,但持币者所持有的价值还是等于获得每个币的成本,不算亏。

不过FCoin收入分配设计和通证解锁时间表比上面的示例复杂得多。为了使大家易于理解(不是100%准确)而制作了下面的模型。FCoin的“交易即挖矿”将使市场的通胀加倍,因为除了51%的FT被奖励给新人,也有49%的币是为激励老持币者存在的。这个设计使老持币者的FT价值下降,并为交易者立即出售通过“交易及挖矿”而来的代币创造了意外的激励。

如上表所示,交易者持有的FT价会在收入分配后立即下降。这类似于公司发行新股以买入已经贬值的资产一样,将稀释现有持股者的价值,既然知道通过“交易即挖矿”获得的FT的价值会跌落,甚至跌到不够补贴交易手续费,理性交易者只会在价格进一步下跌前卖出FT,而不是保留。综上而言,FCoin收入分配设计导致FT价格下降,并为交易者出售FT创造激励。虽然FCoin前期通证经济的想法吸引了许多人,FT迅速暴涨,但由于上文提到的两股强大力量,币价定会崩盘。低靡的价格使新投资者不想买入,持币者更是急于卖出,从而迫使价格进一步下跌。

市场运转到了这个局面时,交易者无法通过“交易即挖矿”得到手续费补贴,也无法迅速将FT卖掉,整套激励机制轰然崩塌,交易量也随之枯竭。

币改不成反而引起信任危机

焦虑的FCoin成了“公告大佬”,一会是推出FCoin创世版,一会又是推出“锁仓即挖矿”的交易品种FCandy,不过其中水花最大的还是其7月6号推出的币改,FCoin发布币改试验区(主板C)1号公告,表示FCoin币改试验区(主板C)首先面向三类项目:大型互联网平台通证化转型、大型实体产业通证化转型、全球范围内的通证经济创新项目。一时间引圈内人热议,FCoin仿佛又回到了当初万众瞩目的时刻,但由与对币改的机制含糊不清,导致了外部怀疑。

8月6日首个参与Fcoin币改答辩的项目方Bizkey选择出走并宣布“永远不上Fcoin”,联合创始人笑称:退出币改试验的原因是Fcion公告太频繁,规则经常改动,影响团队睡眠。由此,Fcoin的丑闻被市场放大,还没从不断跌落的困境中喘口气,FCoin又遭遇了信任危机。

FCoin能够将通证经济的理念运用到交易所里,这是它值得赞扬的辉煌,但因经济体系设计的漏洞而坠落也是不争的事实,在有缺陷的设计基础上,做再多新尝试也难以拯救整体下滑的趋势,或许更好一点的通证经济模型就能完全避免这种崩塌。

通证经济学作为一种传统互联网不存在的新工具,其中的设计确实很复杂,而且常常是反直觉的。良好的通证经济学设计不仅需要对业务的全面了解、对激励设计的深入理解、以及创建网络效应的强大分析能力,还需要对博弈论,经济原理,金融理论、货币政策和市场中那只“看不见的手”有深刻的把握。